4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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