金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：20携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句19年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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