大家(jiā)周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)总统(tǒng)下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的(de)战(zhàn)备状态提升到最(zuì)高等(děng)级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔维(wéi)亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族警察(chá)在(zài)冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维(wéi)亚的(de)自治省(shěng)，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束(shù)后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除(chú)食(shí)物和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经济(jì)周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货(huò)合(hé)约交易商(shāng)周(zhōu)五加(jiā)大(dà)了对(duì)美(měi)联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点(diǎn)的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报(bào)报(bào)道，交易(yì)员(yuán)们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他(tā)们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不(bù)会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低(dī)于此前(qián)的(de)预期(qī)。强劲的(de)经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份(fèn)的(de)会(huì)议可(kě)能(néng)会考虑加息(xī)25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记者观(guān)察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度(dù)，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌(diē)幅(fú)度(dù)不大(dà)的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而(ér)以尿(ni获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗ào)素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源首席分析(xī)师高明(míng)宇解释说，终端产品(pǐn)这(zhè)一分化的根源还(hái)是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业(yè)品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退交易(yì)的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源(yuán)板(bǎn)块内(nèi)部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财(cái)政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能(néng)源产量增速(sù)持(chí)续不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油供给约束的(de)兑(duì)现，在能(néng)源品的(de)下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生(shēng)，价格也率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤的(de)边际到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业利润(rùn)丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供(gōng)应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带(dài)动(dòng)产业链各环节累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势(shì)明确(què)，亦对近期煤(méi)化工品种构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡(dàng)下行的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本(běn)端(duān)的(de)支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货(huò)分析师(shī)刘(liú)书源表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区(qū)间(jiān)弱势震荡的(de)走势，并(bìng)未出现较大的(de)单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市场(ch获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗ǎng)缺乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情(qíng)况下，市(shì)场可流通货源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因素(sù)的影(yǐng)响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计(jì)逐步(bù)好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可(kě)能，成本(běn)端难(nán)以(yǐ)提供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨季部(bù)分区域需求受到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节性淡(dàn)季(jì)，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受(shòu)到(dào)成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势(shì)以及(jí)自身(shēn)品(pǐn)种的(de)产能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以终端(duān)产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏(kuī)损较之前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同(tóng)样(yàng)低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现(xiàn)货(huò)价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌幅度大于原(yuán)料端，利润修(xiū)复(fù)过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处于(yú)不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断(duàn)创下(xià)新低(dī)，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到(dào)历史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润(rùn)并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤制甲醇(chún)企业(yè)，理论亏(kuī)损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传(chuán)出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负(fù)的消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受(shòu)访人(rén)士(shì)普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇(chún)和(hé)尿素的产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游(yóu)的需求难以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年(nián)部分(fēn)品种面临较大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的(de)品种(zhǒng)将(jiāng)受(shòu)到低价进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到(dào)，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本(běn)面收紧(jǐn)的(de)前景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大(dà)力(lì)度(dù)打击(jī)俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为都(dōu)对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看(kàn)，下半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今年(nián)全球需(xū)求同(tóng)比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣(xuān)布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将进入(rù)夏(xià)季(jì)汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动(dòng)油化(huà)工整体(tǐ)强于煤(méi)化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，油化工较煤化工较(jiào)强的(de)关键原因(yīn)还是在(zài)于原(yuán)料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要源自原油(yóu)进口(kǒu)的大幅(fú)下(xià)降和随着出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著(zhù)增长的(de)需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库(kù)存(cún)均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储(chǔ)均(jūn)将收(shōu)紧下半年(nián)全(quán)球原油平(píng)衡表。但(dàn)在(zài)美(měi)国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的(de)不(bù)确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为，短期(qī)市场需(xū)关注美国(guó)债务(wù)上限谈判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会(huì)议将近。考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价(jià)被市场(chǎng)接受(shòu)度(dù)提升。预(yù)计6月化工品市(shì)场对标的(de)原油成本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利(lì)，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格(gé)表现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油(yóu)折算成(chéng)本的加(jiā)工(gōng)利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利(lì)好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成(chéng)品(pǐn)油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部长再次对原油市(shì)场做空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的(de)小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方面，夏季是(shì)成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往容(róng)易获得(dé)支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在(zài)国内动(dòng)力煤市场中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或(huò)低价(jià)格刺(cì)激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期(qī)之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续(xù)。

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