文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(y施为什么读yi什么意思，施怎么读啊ī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每(měi)百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(y施为什么读yi什么意思，施怎么读啊uè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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