文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）地肖指哪几个生肖？与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(地肖指哪几个生肖？gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记(jì)录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)地肖指哪几个生肖？装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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