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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　世界上女性最开放的是哪个国家ng>对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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