来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析(xī)研(yán)究当前经济形(xíng)势和(hé)经(jīng)济(jì)工(gōng)作。今年(nián)以来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自发(fā)修复(fù)消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去年(nián)四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济(jì)运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推(tuī)动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认为(wèi)政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济持续回升(shēng)向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过激发(fā)市(shì)场化的(de)力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通(tōng)过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫(háo)不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要(yào)手段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政(zhèng)策的(de)要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要(yào)还(hái)是靠居(jū)民劳动(dòng)收入的(de)自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确“要夯实(shí)科技(jì)自立自强根基(jī)，培(péi)育壮字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工智能发展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能(néng)发展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年(nián)最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制。

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