来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调(diào)“实(shí)体经(jīng)济”支(zhī)撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一(yī)季度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)时的预(yù)期。但随后会(huì)议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临(lín)新的(de)阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较大(dà)的(de)差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力(lì)仍然存(cún)在(zài)，我们(men)认为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续回(huí)升(shēng)向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去(qù)年经(jīng)济工作会(huì)议(yì)精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一(yī)阶段更多(duō)通过激(jī)发市场化的力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个(gè)毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法(fǎ)规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下(xià)决(jué)心(xīn)从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信心(xīn)和预(yù)期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费。“要多(duō)渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化(huà)旅(lǚ)游(yóu)等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还(hái)是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政(zhèng)府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸(xī)引外(wài)商投资放在(zài)更加重(zhòng)要(yào)的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有条(tiáo)件的(de)自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易(yì)港对接国际高标准经贸(mào)规(guī)则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑(chēng)。台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思>我们(men)的(de)理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立(lì)自(zì)强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人工(gōng)智能(néng)发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一(yī)定程度(dù)，监(jiān)管措施也(yě)必然会(huì)跟上。此外，在(zài)互(hù)联(lián)网领域，要推动平(píng)台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的(de)风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方(fāng)债务(wù)的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去(qù)年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制(zhì)。