5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析(xīkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款)“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款rong>积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎokono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款)察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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