来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今年(nián)以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期(qī)政(zhèng)策(cè)不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是(shì)面对(duì)高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先(xiān)强调(diào)了今年的成(chéng)绩(jì)，即(jí)“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预(yù)期(qī)。但随后会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相两斤大概有多重参照物，2斤有多重？比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其(qí)是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持(chí)续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经(jīng)济要实现“质的有效提(tí)升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济(jì)工作会议精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这(zhè)也(yě)意味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)方式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活(huó)力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放(fàng)的方(fāng)式激发高质量的(de)增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所有制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的(de)法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。<两斤大概有多重参照物，2斤有多重？/strong>

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策的要求，本次会(huì)议强调(diào)“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的相关表述是“加强各类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需(xū)求是未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘(pán)。要(yào)支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由贸易(yì)港(gǎng)对(duì)接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工智(zhì)能(néng)发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提(tí)到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台(tái)企业规(guī)范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务(wù)的风险也(yě)需要(yào)化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依(yī)然是存在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克制(zhì)。