调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正是由这(zhè)个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再(zài)起。而(ér)原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期回补前(qián)期(qī)缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的概(gài)率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于(yú)美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年(nián)已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提(tí)前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需(xū)突然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调(diào)油需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美套利利(lì)润可观(guān)料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长约，今年(nián)的出(chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打开后(hòu)及(jí)时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调(diào)油需(xū)求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低(dī)价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约换料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时(shí)间下(xià)市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价(jià)格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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