金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一(y画的作者是谁 画的作者是高鼎吗ī)般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō画的作者是谁 画的作者是高鼎吗)”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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