公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来毁掉一个老师最好的办法，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进毁掉一个老师最好的办法(jìn)公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择(zé)。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结(jié)算模(mó)式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些毁掉一个老师最好的办法(xiē)小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是(shì)银(yín)行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基(jī)金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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