调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格(gé)，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息(xī)预(yù)期(qī)，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美(měi)国调(diào)油需求的(de)预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极(jí)端的(de)调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油(yóu光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米)商(shāng)对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季(jì)度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年(nián)。但我们(men)也看到了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季(jì)度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经(jīng)看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和(hé)利润(rùn)不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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