4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的(de)降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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