来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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