2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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