魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了事(shì)件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了strong>存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13