调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去(qù)年(nián)的步调(diào)明(míng)显不一(yī)。期货(huò)日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格72小时是几天，72小时是几天几夜局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉(lā)升；今(jīn)年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波(bō)动(dòng)，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却(què)回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油(yóu)的(d72小时是几天，72小时是几天几夜e)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油(yóu)行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年(nián)调(diào)油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库(kù)存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北(běi)方低价(jià)货(huò)源冲击华(huá)东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重心转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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