金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。 <唐山大地震和汶川大地震哪个严重/p>

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正唐山大地震和汶川大地震哪个严重向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的(de)概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年唐山大地震和汶川大地震哪个严重(nián)提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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