文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相(双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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