主要(yào)内容

　　营收(shōu)“逆PPI式”改(gǎi)善(shàn)但(dàn)工(gōng)业(yè)利润仍承压，主因成(chéng)本与费用(yòng)压力仍构成掣肘。3 月(yuè)工(gōng)业企业利润当月同比(bǐ)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处(chù)较深(shēn)收缩(suō)区间(jiān)。虽(suī)然3月在需求(qiú)侧经济数据表现亮(liàng)眼后，工业企业实际(jì)营收增(zēng)速积(jī)极回升，抵(dǐ)消PPI回落华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思的抑制，令3月(yuè)名(míng)义营收增速回升，但整体企业盈(yíng)利压力仍大，主要(yào)源于两方面，其一是国(guó)际(jì)高油(yóu)价导致(zhì)的输入性(xìng)成本压力仍在约束利润改善，3月(yuè)营业成本对当月利润拖(tuō)累幅度仅(jǐn)收(shōu)窄2.1个百分点至-13.8个百(bǎi)分点，拖累程度仍然较深(shēn)。其二是今年降费政(zhèng)策未再(zài)明显(xiǎn)新增，加(jiā)之部(bù)分(fēn)企业开始补缴(jiǎo)社保费，企业费用同比压力开始(shǐ)加大，3月费用对当(dāng)月利润(rùn)拖累幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个(gè)百分(fēn)点。与去年费(fèi)用率改善拉动利润增速6个百分点形成鲜明对比。

　　营(yíng)收：消费(fèi)短期较(jiào)快恢(huī)复加(jiā)之投资韧性支(zhī)撑营收(shōu)增(zēng)速回升，但高油价仍构成约束。3月工(gōng)业企业营收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消(xiāo)费(fèi)相关行业营收(shōu)增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显，抵(dǐ)消了PPI回落对于名(míng)义(yì)营收增速(sù)的拖累(lèi)，其中汽车(chē)、家具、计算机通信电子(zi)设(shè)备(bèi)等均回(huí)升明显，显示递延(yán)需(xū)求释(shì)放以及(jí)汽车(chē)集中降(jiàng)价等对(duì)于(yú)短期消(xiāo)费需求的推动(dòng)。其次，煤炭冶金产业链营收增速延(yán)续改善，显示(shì)保(bǎo)交楼政策(cè)推动地产建安投(tóu)资构成支撑，但石油(yóu)化工(gōng)产业(yè)链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价对于石化产业链相(xiāng)关行业需求持续构成抑(yì)制(zhì)。

　　成本率：虽然煤价回(huí)落已(yǐ)在缓和中下游成本压力，但高油价继续构成(chéng)输入(rù)性(xìng)成(chéng)本传导。3月工业企(qǐ)业成本率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压(yā)力仍然偏大，尤其是高油价下的国内石化产业(yè)链，成本率同比(bǐ)增量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水(shuǐ)平明显(xiǎn)高(gāo)于其他行业。由(yóu)于我国(guó)石化产(chǎn)业链主要为中下游，上游环节在海(hǎi)外主(zhǔ)要(yào)原油(yóu)寡头国家，因而国际(jì)高油价带来的上游利润改善无法被国(guó)内产(chǎn)业链(liàn)吸(xī)收，国内以中下游为主的石(shí)化产业链反而会在高油价下受到输入(rù)性成本压力，也即3月的(de)情况。相较而言，煤(méi)炭产业链(liàn)上中下(xià)游均在国(guó)内(nèi)，所以虽然3月煤炭冶金(jīn)产业成(chéng)本率同比增量也扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因煤价下行导致煤(méi)炭产业链上游(yóu)成本率被(bèi)动走(zǒu)高、利润承压，而中下游(yóu)成本率实际(jì)上是(shì)改(gǎi)善的，与此(cǐ)同时(shí)，更靠(kào)近下(xià)游(yóu)的消费(fèi)行业成(chéng)本率也明显改善。华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思>

　　利润(rùn)：下游(yóu)消费行业(yè)利润仍(réng)显现韧性，但石化产(chǎn)业链(liàn)利(lì)润(rùn)在高油价下仍承压。分行业看，与2023年2月相(xiāng)比，下游消费行业(yè)面临最大的(de)成(chéng)本压力改善和积极的营业收入回(huí)升，因(yīn)而下游消(xiāo)费行业利润增(zēng)速(sù)恢复继续好于其他行业(yè)，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备等(děng)改善明(míng)显，煤炭冶金产业链中下游利(lì)润增速也积极改善，相(xiāng)较(jiào)而言(yán)，石化产业链行业在营业收(shōu)入(rù)与成本压力均(jūn)承压背景下(xià)，利(lì)润增速仍处(chù)于-40.7％的较深区间。

　　关注二季(jì)度(dù)企(qǐ)业(yè)盈利三重风险，以及下(xià)半(bàn)年潜在(zài)的内生恢复空间。3月(yuè)工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)显示(shì)，虽然经(jīng)济需(xū)求侧短期恢复较快，但(dàn)在(zài)成本(běn)与费用压(yā)力背景下(xià)，企业盈利仍然承压，而展望二季度(dù)，关(guān)注企(qǐ)业(yè)盈利的三(sān)重风险，其一是经济(jì)内生动能弱化。伴随递延(yán)需求主(zhǔ)导的需(xū)求脉冲性(xìng)回升过程逐(zhú)步结束，经济(jì)内(nèi)生动能仍面临弱化风险。其二(èr)是高油价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正式减产操作，加之全球服务消费逐步恢复，国际油价或再(zài)度走高，这(zhè)也意味着成(chéng)本压力仍较大。其三(sān)是费用率(lǜ)对于利润的(de)拖累，企业逐步补缴前(qián)期(qī)社(shè)保费缓缴等，以及今(jīn)年目前降费政策更(gèng)多为延续而非新增，费用(yòng)率对于(yú)利润(rùn)同比(bǐ)增速的(de)的拖(tuō)累也将(jiāng)逐步显现，二季度剔除基数扰动后的(de)企业盈利真实修复过程或相(xiāng)对缓(huǎn)慢。而展望下(xià)半年(nián)，经济内(nèi)生动能的复苏(sū)可以期待，两大领先指(zhǐ)标已(yǐ)经验(yàn)证，重点关注下半(bàn)年经济(jì)内生动能逐步复(fù)苏、国际油价(jià)涨(zhǎng)幅逐步趋缓后工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)的修复空间。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：外部地缘政治风险(xiǎn)，疫情(qíng)形势变化。

　　以下为正文

　　一、营收“逆PPI式”改(gǎi)善但工业利润仍承压，主因成本与(yǔ)费用压力仍是掣肘。

　　3月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)仅小幅回升1.5个百分点至-21.4％，当月同比也仅小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处于(yú)较深(shēn)收缩(suō)区间。虽然3月(yuè)在需求侧(cè)经(jīng)济数(shù)据表现(xiàn)亮眼后，工业企业(yè)实(shí)际营收(shōu)增速已积极回升，抵消了PPI回落带来的抑制，3月名义营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％，但整(zhěng)体企业(yè)盈利(lì)压力仍大，主要源于两个方面：

　　其一是(shì)国际(jì)高油价导致的输入性成本压(yā)力仍在(zài)约束(shù)利润改善，3月营(yíng)业成本对(duì)当月利润拖累幅度仅收窄(zhǎi)2.1个百分点(diǎn)至-13.8个百分点，拖累程(chéng)度仍然较深。

　　其(qí)二是今年(nián)降费政策未再明显(xiǎn)新增，加之(zhī)部分企业(yè)开始补缴社(shè)保费(fè华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思i)，企业费用同比压力(lì)开始加大(dà)，3月费(fèi)用(yòng)对(duì)当月利润拖累幅(fú)度大(dà)幅(fú)扩大(dà)6.1个百分点至-9.5个百分点。2022年(nián)社保缴费缓(huǎn)缴等一系列(liè)新增降费政策持(chí)续改善企业费(fèi)用率，对2022年全年工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速构成(chéng)较强支撑，全年拉(lā)动工业企业利润(rùn)同比(bǐ)增速6个百分点。但从(cóng)今(jīn)年开始前期社(shè)保费(fèi)降费(fèi)的(de)企业开始补(bǔ)缴社保费，加(jiā)之今(jīn)年未再新(xīn)增(zēng)更大(dà)力(lì)度的降费政策，从(cóng)同比视(shì)角来看费用对于工业企(qǐ)业(yè)利润的(de)拖累开始显现。

　　二(èr)、营收：消费短期较快(kuài)恢(huī)复加(jiā)之投资韧性支撑营(yíng)收(shōu)增(zēng)速回升，但高油价仍构成(chéng)约(yuē)束。

　　3月工业企业营(yíng)收增速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结(jié)构上(shàng)看(kàn)，下游消费相关行业营收(shōu)增(zēng)速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善明(míng)显，抵(dǐ)消了PPI回落对于名义营收增速的(de)拖累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家(jiā)具（+6.6pct至-9.1％）、计(jì)算机通信电子设备（高基数下仍改(gǎi)善(shàn)0.3pct至(zhì)-6.2％）等均(jūn)回升(shēng)明显，显示递延需求释放(fàng)以(yǐ)及汽车集(jí)中降(jiàng)价等对于短期消费需求的推动。其(qí)次，煤(méi)炭冶金(jīn)产业链营收增速(sù)（名义+3.9pct至3.8％，实际(jì)+4.5pct至5.2％）延续改善(shàn)，显示保交(jiāo)楼政策推(tuī)动地产建安投资(zī)构(gòu)成支(zhī)撑(chēng)，但石(shí)油(yóu)化工产业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却(què)明显回落，高油价对于石化产业(yè)链(liàn)相(xiāng)关行业(yè)需(xū)求持续构(gòu)成抑制。

　　三、成(chéng)本(běn)率：虽然煤价回落已在(zài)缓和(hé)中下游成(chéng)本压(yā)力，但高油价继续(xù)构成输入性成本传导(dǎo)

　　3月工业(yè)企业成本率(lǜ)上升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压(yā)力(lì)仍然(rán)偏(piān)大，尤其是高油价下的国(guó)内(nèi)石化(huà)产业链，成本率同(tóng)比增量(liàng)扩大14bp至261bp，绝对水平明(míng)显高于其(qí)他行业(yè)。由于我国石化产业链主要为中下游，上(shàng)游(yóu)环节(jié)在海外主(zhǔ)要原油寡(guǎ)头(tóu)国家，因而(ér)国际(jì)高油价(jià)带来的上游利润改善无法被(bèi)国内产业链(liàn)吸(xī)收(shōu)，国内以中下游(yóu)为主的石(shí)化产(chǎn)业链反而会在高油(yóu)价下受到输入性(xìng)成本压力，也即3月的情(qíng)况。相较(jiào)而(ér)言，煤炭产业链上中下游均在国内，所以虽然3月煤炭冶金产业(yè)成本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤价下行(xíng)导(dǎo)致煤炭(tàn)产业链上(shàng)游成本率(lǜ)被动(dòng)走高(gāo)、利(lì)润承压，而(ér)中下游成本率(lǜ)实际上是(shì)改善的（成本率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与此(cǐ)同时，更靠(kào)近下游的消费行(xíng)业(yè)成本率也明显改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行业(yè)利润仍显现韧性，但(dàn)石化(huà)产业链利润在高油价下(xià)仍(réng)承(chéng)压。

　　分(fēn)行业看，与2023年(nián)2月(yuè)相比(bǐ)，下游消费行业面临最大(dà)的成本压力改善和积极的营业收入回升(shēng)，因而下游消费(fèi)行业(yè)利润增速恢复(fù)继续好于其他(tā)行业，单月改善8.8pct至-14.9％，其中(zhōng)，汽(qì)车、计算机(jī)通(tōng)信电子(zi)设备、家具等行业(yè)利润增速均改善20-50个百分(fēn)点。煤炭冶金产业链虽然整体利润增速(sù)仅(jǐn)小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上游价格回落导致上游利润下降的缘故，而中(zhōng)下游面临的是营收改(gǎi)善、成(chéng)本压力缓和的(de)格局，中(zhōng)下游利润增(zēng)速(sù)改(gǎi)善明(míng)显，金属(shǔ)制品、通(tōng)用设备、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)等行业利(lì)润增速均(jūn)改(gǎi)善10-20个百分点。相较而(ér)言(yán)，石化产业(yè)链行业在营业收入与(yǔ)成本(běn)压(yā)力均(jūn)承压背景下，利(lì)润增速仍处于-40.7％的较(jiào)深区间。

　　五、关注二(èr)季度企业盈利三(sān)重风险，以及下半年潜在的(de)内生恢复空间(jiān)。

　　3月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据(jù)显示，虽(suī)然经济需(xū)求侧短期恢(huī)复较快，但在(zài)成本与费用压力背景(jǐng)下(xià)，企业盈利(lì)仍然承压，而展望二季度，关注(zhù)企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)三重风险，其一是经济内生动能弱化(huà)。伴随递延需求主(zhǔ)导的需求(qiú)脉冲性回(huí)升过程逐步结束，经(jīng)济内生动能仍面(miàn)临弱(ruò)化风险。其二是高油价带(dài)来的成(chéng)本(běn)压力(lì)。OPEC+5月(yuè)将开启正式(shì)减产操作，加之全球服务消费逐步恢复，国(guó)际(jì)油价(jià)或(huò)再度走高，这也意(yì)味着成本(běn)压力仍较大。其三是(shì)费(fèi)用率对于利润(rùn)的拖累，企业逐步补缴前(qián)期社保费缓缴等，以及(jí)今(jīn)年目前降费政策更多为延续(xù)而非新增，费用(yòng)率对于利润同比(bǐ)增速的的(de)拖累(lèi)也(yě)将逐步显现，二季(jì)度剔(tī)除基数扰动(dòng)后的企业盈(yíng)利真实修复过(guò)程或相对缓慢。

　　而展望下(xià)半年，经济内生动能的复苏可以期待(dài)，两(liǎng)大领先指标已经验证，其(qí)一是居(jū)民消费倾向(xiàng)结(jié)束(shù)持续一(yī)年的下滑(huá)过程，消费(fèi)信心逐步恢复，其(qí)二是保(bǎo)交楼(lóu)政策已推动(dòng)上(shàng)半年地产(chǎn)建(jiàn)安投资(zī)和竣工积极回补，有望拉(lā)动下半(bàn)年汽车、家电、家具(jù)等(děng)后周期大宗(zōng)消费，重点关注下半年(nián)经济(jì)内生(shēng)动能逐步复苏、国际(jì)油价涨(zhǎng)幅逐步趋缓(huǎn)后工业企(qǐ)业利润(rùn)的(de)修复空间(jiān)。

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《被市场(chǎng)低估的成本(běn)与(yǔ)费用压(yā)力——工业企业(yè)效(xiào)益(yì)数据点评（23.03）》

　　证券分(fēn)析师：屠强王(wáng)胜

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思