文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量rong>居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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