近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年，通过观戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时察(chá)中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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