文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还独肖有哪几个贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算(s独肖有哪几个uàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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