私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多(duō)元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金行业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规范(fàn)发展和(hé)问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基(jī)础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定(dìng)投资(zī)者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，为引导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方(fāng)式(shì)进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他(tā)私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供(gōng)通日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对(duì)私募(mù)证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期(qī)开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市(shì)场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续(xù)更新(xīn)流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金提(tí)供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融(róng)机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存(cún)续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续期限的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确(què)的(de)基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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