4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期(qī)分别(bié日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zē日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名ng)长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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