5月13日，年30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗)方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的(de)社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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