事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质luò)，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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