原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的(de)主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前(qián)一(yī)年(nián)的(de)6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中小企业(yè)仍然(rán)会面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系(xì)互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在(zài)新周期中胜出(chū)。

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