事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与HBC路由器能用WiFi吗经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：HBC路由器能用WiFi吗trong>《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司