近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基赓续前行是什么意思，赓续前进的意思金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他(tā)们(men)的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的(de)投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国(guó)的(de)国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国赓续前行是什么意思，赓续前进的意思有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动(dòng)力(lì)。

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