金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cú第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发n)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季(jì)度(dù)末(mò)，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的(de)背景下，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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