金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两种东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市场对(duì)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(c东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿ái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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