2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可(kě)能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。

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