上(shàng)市公司(sī)退市(shì)在A股早已不稀奇(qí)，但(dàn)连带着可转债一(yī)起退市(shì)却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个交(jiāo)易日低(dī)于(yú)1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制(zhì)退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及退市指(zhǐ)标被(bèi)终止上市，其可(kě)转债已进入退市(shì)整理期，引发投资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信(xìn)用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自诞生(shēng)以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一个广为(wèi)流传(chuán)的说法是(shì)，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不(bù)封顶”，即(jí)上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时有“债(zhài)性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)塑料是不是绝缘体乎(hū)稳赚不赔。在可转债(zhài)30多(duō)年发展(zhǎn)中，此前一直(zhí)未出现因正股退市(shì)而(ér)退市的情况，也未发生过实质性违(wéi)约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或将被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大(dà)多数上市公司是因经营不善导致退市，财(cái)务状况并(bìng)不乐观(guān)，资(zī)不(bù)抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公司发行(xíng)的可(kě)转债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后(hòu)，刚性兑付亦(yì)存在很(hěn)大不确(què)定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市(shì)，投资者(zhě)蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转债退(tuì)市(shì)并(bìng)非完全出(chū)乎意料，早已在相关规(guī)则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被(bèi)终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着(zhe)全面注(zhù)册(cè)制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制(zhì)正在形(xíng)成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约(yuē)风险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市，或将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投资(zī)者没(méi)有理由(yóu)一成不变，是时候(hòu)重塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认知了(le)。投资(zī)者(zhě塑料是不是绝缘体)要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性评估正股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估(gū)值水平以及发债公(gōng)司偿债能力(lì)等，防(fáng)范债券退市(shì)、违约风(fēng)险(xiǎn)；在(zài)取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业(yè)绩(jì)表现(xiàn)不佳、估(gū)值较低、退(tuì)市(shì)风险较高的标的，而选择正股经(jīng)营(yíng)效益良好、估值合理(lǐ)且随(suí)市(shì)场下跌估值出(chū)现压(yā)缩的标的。并(bìng)密切关注(zhù)可(kě)转债市场风(fēng)格变化，及时调(diào)整配(pèi)置比例和结构，学(xué)会在市场波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变(biàn)化。目(mù)前关于可转债的退市(shì)处理还有(yǒu)不少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽(jǐn)快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可(kě)进一步明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在(zài)交易(yì)可(kě)能、是否还拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同时(shí)，应加强对(duì)可转债(zhài)的风险(xiǎn)防控，强化发(fā)行前的信用评级，对于信用资质较(jiào)弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提高担保(bǎo)资(zī)产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当(dāng)提(tí)升准入(rù)门槛，以更塑料是不是绝缘体(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎来全方位、根本性(xìng)的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短(duǎn)板不能视(shì)而(ér)不见(jiàn)了。各市(shì)场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内(nèi)的投资方法，完(wán)善(shàn)配(pèi)套制(zhì)度(dù)，提升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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