通(tōng)胀超预(yù)期(qī)上行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新(xīn)数据显示(shì)，美(měi)国4月PC反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序E物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周期性核(hé)心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约(yuē)交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含(hán)收益(yì)率(lǜ)上升，定(dìng)价(jià)美联储在6月会议上将基准利(lì)率目标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道(dào)，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多(duō)次降息(xī)。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押注，今(jīn)年(nián)降息的(de)可(kě)能性(xìng)不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计(jì)在2024年之前不(bù)会(huì)降息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度(dù)低于此前的预(yù)期。强劲的经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳(láo)动力市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担(dān)忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降(jiàng)息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一(yī)个月(yuè)前，衍生(shēng)品市(shì)场预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化(huà)工(gōng)板块略(lüè)显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无(wú)论是(shì)下跌幅度，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅(fú)度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分析(xī)师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产(chǎn)品这一(yī)分化的根(gēn)源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价(jià)将能(néng)源危(wēi)机在期货市场(chǎng)的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交(jiāo)易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内(nèi)部来(lái)看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际(jì)产油成(chéng)本、美国收储目标价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常(cháng)规能源产量增速(sù)持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源品的(de)下行趋(qū)势(shì)中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤(méi)炭全行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近(jìn)期(qī)煤(méi)化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋(qū)势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的(de)单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而(ér)言(yán)，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下(xià)，市场可流(liú)通货源充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因素的(de)影响，水电出力(lì)预(yù)计逐步(bù)好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可能(néng)，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工整体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及(jí)自(zì)身(shēn)品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素(sù)的终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端(duān)产品的需(xū)求并没有因疫情解(jiě)封后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠(dié)加近期(qī)港口和(hé)坑口(kǒu)煤(méi)价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏(kuī)损较(jiào)之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新(xīn)低，现货价(jià)格同步走(zǒu)低，内蒙地区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理论(lùn)核算来(lái)看(kàn)，行业整体(tǐ)处(chù)于不(bù)景气(qì)阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于(yú)甲醇(chún)现货价格不断(duàn)创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没有随(suí)着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且部分内地企业有传出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降负的消息，后(hòu)续值得(dé)持续关注这一问题。”刘(liú)书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新(xīn)增(zēng)的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负或(huò)者去产(chǎn)能的阶段，后续(xù)大(dà)概率是(shì)一个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出(chū)偏弱周(zhōu)期(qī)主要取决于需求的恢(huī)复(fù)情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价(jià)进口货源的冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起(qǐ)色，即(jí)使存(cún)在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到，近期能源(yuán)化(huà)工（尤其(qí)是(shì)油化工）板(bǎn)块(kuài)较为(wèi)强势主要还(hái)是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下(xià)跌的行(xíng)情中，原油尽管受(shòu)到美国(guó)债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出口(kǒu)价格上限的行为(wèi)都(dōu)对于油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下(xià)半年全球原(yuán)油供需(xū)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今年(nián)全球需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美国(guó)宣布(bù)将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势从成本端带(dài)动油化工整体强于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下(xià)降和(hé)随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油和(hé)精(jīng)炼油在内的(de)成品油库存均(jūn)出现不(bù)同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半年(nián)全球原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国债(zhài)务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受度(dù)提升。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标(biāo)的(de)原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价格(gé)表现更(gèng)弱，因而以原油折算成(chéng)本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应(yīng)端的(de)利(lì)好已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向原(yuán)油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且(qiě)近(jìn)期沙特(tè)能源(yuán)部长再次对原油市场做空者发出(chū)警告(gào)，面对欧美银行业(yè)危机和(hé)美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产(chǎn)的(de)小概率事件发生，二季(jì)度(dù)起的(de)基准去(qù)库预(yù)期(qī)仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能(néng)性依(yī)然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价格(gé)表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库(kù)存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油化工结构(gòu)性(xìng)强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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