私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施(shī)登记备案(àn)以(yǐ)来，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的(de)是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于(yú)每月一次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)采取资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的(de)25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)以外(wài)的其(qí)他(tā)私募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募基(jī)金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化(huà)对私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求(qiú)规模(mó)以上私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合(hé)计(jì)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能(néng)力制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人)道业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提(tí)供规(guī)避(bì)投(tóu)资范围、杠(gāng)杆(gān)约(yuē)束、投资(zī)者门(mén)槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要(yào)求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿的水平(píng)落打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人de)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金(jīn)中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促(cù)进目前(qián)存量永(yǒng)续(xù)基(jī)金限期整改。

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