金融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对500万越南盾是多少人民币，1人民币=银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(z500万越南盾是多少人民币，1人民币=ēng)速自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银(yín)行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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