4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思)际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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