文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说)。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说)消费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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