事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gà黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月o)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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