4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至(zh精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思ì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

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　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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