近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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