原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了走强，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润(rù暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了n)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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