2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是天之蓝52度多少钱一瓶美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会天之蓝52度多少钱一瓶降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度天之蓝52度多少钱一瓶上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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