4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gō现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子ng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōn现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子g)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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