事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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