金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估(昆明市属于几线城市，云南最好三个城市gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(bù)良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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