金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前积(jī)压的(de)潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōn公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗g)给充(chōng)足。另一方面公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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